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　　收入利润承压ღღ★，25Q1资产处置收益贡献收益ღღ★。2024年公司实现营收156.5亿元ღღ★，同比-0.2%ღღ★，归母净利3.83亿元ღღ★，同比-78.2%ღღ★，扣非归母净利2.89亿元ღღ★，同比-82.6%ღღ★，基本EPS为0.14元/股申博太阳城ღღ★，并拟10派0.45元（含税）ღღ★，分红回购2.39亿元ღღ★，占归母净利62.4%ღღ★，业绩下滑主因浮法ღღ★、光伏玻璃价格同比大幅下降ღღ★，同时部分库存产品计提资产减值准备所致申博太阳城ღღ★，2024年计提存货减值2.4亿元ღღ★，同比上年多计提1.5亿元光伏发电ღღ★，ღღ★。2025Q1收入34.8亿元酷盘登陆ღღ★，同比-9.7%ღღ★，归母净利4.7亿元ღღ★，同比+6.4%申博太阳城ღღ★，扣非归母净利-0.03亿元ღღ★，同比-100.7%ღღ★，主因绍兴旗滨与浙江旗滨节能土地使用权等资产处置确认收益4.5亿元大阳城集团(中国)科技有限公司ღღ★，ღღ★。

　　竣工拖累浮法量价承压ღღ★，光伏玻璃量增价跌申博ღღ★。ღღ★。2024年实现浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃收入68.6/57.5/24.3/3.0亿元ღღ★，同比-24.3%/+68.6%/-12.8%/+27.4%ღღ★，其中销售浮法玻璃1.07亿重箱ღღ★，同比-6.4%ღღ★，光伏玻璃4.35亿平米ღღ★，同比+124.0%申博太阳城ღღ★，节能玻璃3127万平米ღღ★，同比-20.2%ღღ★。根据测算1）浮法玻璃箱收入/箱成本/箱成本64.3元（-15.3元）ღღ★、50.9元（-7.0元）和13.4元（+8.3元）ღღ★；2）光伏玻璃单平价格/单平成本/单平毛利13.2元（-4.4元）ღღ★、12.0元（-1.8元）和1.2元（-2.6元）ღღ★，浮法玻璃量价承压酷盘登陆ღღ★，但在业大部分亏损背景下ღღ★，底部盈利优势持续ღღ★，光伏玻璃产能释放贡献增长ღღ★，但价格亦持续走低ღღ★，25年3月以来受益下游抢装带动申博太阳城ღღ★，ღღ★，光伏玻璃价格触底提升带动Q1盈利改善ღღ★。

　　25Q1毛利率环比改善ღღ★，费用率和负债率小幅走高光伏工程ღღ★，ღღ★。2024年综合毛利率15.5%ღღ★，同比-9.5%ღღ★，其中浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率20.8%/9.0%/18.7%/-26.0%ღღ★，同比-6.4pp/-12.5pp/-2.0pp/-34.8ppღღ★，2025Q1毛利率12.0%ღღ★，同比-14.1pp/环比+6.5pp太阳能光伏ღღ★，ღღ★，Q1盈利环比改善主要受益光伏玻璃价格提升拉动ღღ★。2024年期间费用率12.2%ღღ★，同比+1.0ppღღ★，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pp/-0.3pp/+1.1pp/+0.1pp酷盘登陆ღღ★，财务费用率提升主因光伏玻璃生产线陆续投入运营ღღ★，费用化利息增加所致酷盘登陆ღღ★，2025Q1期间费用率12.6%ღღ★，同比+0.6pp/环比+1.2ppღღ★。2024年实现经营性净现金流9.1亿元申博·太阳城ღღ★，ღღ★，同比-40.9%ღღ★，截至2024年末资产负债率58.4%ღღ★，受生产线建设和业务开拓借款增加影响ღღ★，负债率呈现持续小幅走高趋势ღღ★，但总体依旧可控ღღ★。

　　投资建议ღღ★：底部盈利持续领先酷盘登陆申博太阳城ღღ★，静待供需进一步修复ღღ★，维持“优于大市”公司作为浮法玻璃龙头ღღ★，底部成本优势显著ღღ★，目前浮法盈利仍在筑底ღღ★，光伏盈利环比明显修复ღღ★，后续有望复制浮法优势ღღ★，进一步贡献业绩弹性ღღ★。目前行业景气仍处于底部ღღ★，下调盈利预测ღღ★，预计2025-2027年EPS为0.47/0.55/0.63元/股ღღ★，对应PE11.6/9.8/8.6xღღ★，维持“优于大市”评级ღღ★。